■ 高山 专栏写手

　　从今年年初呼唤到将近年末，注册制还是没有来。当市场已经认为注册制遥遥无期的时候，证监会传出消息，不管《证券法》修订的情况如何，明年三月注册制这事儿肯定要见分晓。(11月24日《深圳商报》)

　　这真可谓是“股”暗“市”明又一村，给股市打了一针强心剂，不由得让股民信心满满，也让证券界群情激昂，摩拳擦掌，跃跃欲试。

　　不可否认，过去的核准制，弊端不少。导致上市公司过度包装、估值偏离、新股定价高得离谱、权力寻租等，针对垃圾股的退市制度而言，在核准制下，长期以来，一些公司基本无营收，业绩差却始终不退市，折射出现有制度的尴尬和弊端。

　　在A股市场，退市是一个被反复提及的话题，亦因众多公司眼花缭乱的保壳方法，促长了市场上“乌鸦变凤凰”的投机风潮。而随着注册制的逐渐深入，退市机制也自然而然成为不可遗漏的重要内容而得以体现，“退市”不仅有望成为A股市场的新常态，而且资本市场合理定价的功能将得以发挥。

　　注册制的根本就是“采用了财务退市标准和市场化退市标准”，“大进大出”是优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。过去的几年和现在，由于资本市场的缺陷，国内A股退市数量少、退市流程长，看似严格的退市制度几乎形同虚设。据统计，2001年以来我国退市的A股共81只，年均退市比例0.3%。退市的81家公司中43家因为连续亏损，占比53%。扣除集团上市等情况，真正退市的公司仅46家，占目前A股的比例仅1.8%。而国外年退市率则要高得多，有的市场高达10%。

　　流水不腐，户枢不蠹，股票市场要健康发展，不可能多进少出，更不可能只进不出，由于种种原因，A股市场呈现了多进少出的不正常局面，最主要的原因还是“壳”资源十分宝贵，一个企业倒下去，千万个企业想进来，于是出现了诸多企业争抢一个壳的怪现象。注册制取代审批制，将使这种状况大为改观。

　　注册制改革会逐渐改变新股发行垄断管制的方式。当注册制完全实行之后，壳资源本身会丧失了稀缺性和收益性，尤其是ST类壳公司大股东的保壳意愿将降低，致使保壳难度增大;另一方面，市场上炒作垃圾股和壳资源的投资行为将会极大收敛。因为在健全、完善和给力的退市机制下，炒作业绩很差的垃圾股就意味着飞蛾扑火，自取灭亡，风险很大。

　　有退市机制的保驾护航，将为更多的具有活力的中小企业腾出融资空间，提升资本市场的公司质量，做到吐故纳新。主板强制退市企业可在新三板挂牌。随着未来新三板各项制度建设的加速完善，投资者门槛在未来终将下调，这为主板企业退市后留下的中小投资者保护难题提供了解决思路，进一步为退市制度的实施提供了制度保护。

　　退市机制将使中国股市的生态环境发生质变，垃圾股不仅因为业绩不佳而少有人问津，更因为随时面临退市而产生了以儆效尤的效应，尊崇价值和理性投资的投资者越来越多，不仅能够有效保护投资者权益，而且对于遏制股市暴涨暴跌也会起到应有的积极推动作用。

　　退市，一是由于违法而被监管部门强制启动退市机制，二是主动退市谋求再度回归。两者集中出现，折射出在注册制即将实行的情况下，监管部门着手大力解决“不死鸟”的问题;也显示出在上市、退市制度行将通常的情况下，企业的选择更具自主性。

　　股票退市与否应该用三条原则来判断：股票失去价值，股票失去流动性，股票交易失去公允性。一旦上市公司股票不符合以上原则，那么股票就应该进入退市程序。随着注册制的逐步推出，多样化的上市标准必然会推出，比如目前市场期望非常高的未盈利高科技企业将可能上市，这类企业恐怕并不适合采用简单的盈利指标来衡量其是否应该退市。所以，退市制度一定会伴随着上市标准的多样化而呈现多样化，新的退市标准可能会缩短退市所需的时间，并增加退市公司的数量，那么炒作壳资源的风险将进一步增大。

　　国外的退市制度有几个特点：股票退市量大;自主退市为主;退市标准与上市标准相匹配;退市标准重视公司治理与股票流动性指标;审核退市的管理层级多层次，以确保退市判定的正确性，而退市流程的时间规定则非常严格，最长不超过360天;发达国家的退市证券往往退至场外市场进行交易。他山之石，可以攻玉，中国的退市机制不妨借鉴参考国外的先进做法。

　　退市规则与注册制发行规则相配合，退市制度的改革方向将会更多更灵活地考虑投资者利益：匹配发行注册制，增加标准缩短退市时长;打击炒作壳资源，规范证券市场健康发展;规范公司合规性，整肃证券市场不法行为;健全主动退市制，发挥证券市场合理定价。

　　在退市机制下，股民们再也不能去追热点，去追庄家，因为在炒作后很可能这个公司一文不值，甚至直接退市，让股民血本无归。再像现在这样去豪赌*ST的借壳重组，基本上已经没可能了。唯一靠谱的就是业绩，就是公司的成长。当价值投资者逐渐增多的时候，类似于均线系统的技术分析，也将逐渐失效。

　　对于股市而言，只有上市公司质地优良，潜力无限，树立了良好的品牌效应，少有或者没有假冒伪劣股票，那么投资才是安全的。上市公司上好股票，投资者做好人，买好股，实现双方的良性互动和有机牵制，股票市场才能够健康而有秩序的发展。